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你的基本面分析合理吗?

微凉的天空

美元的涨跌,对货币市场有着至关重要的影响。因此与美元相关的基本面,受到很多交易者的关注。这次就以美元为切入点,谈谈在基本面的分析中,存在着的盲点。

第一个盲点。说美元是整个货币市场的心脏,应该没人反对。那美元的心脏是什么?估计不少人答不上来。

dachshund

美元的心脏,是美国的5大货币市场,即回购市场、商业票据市场、定期存单市场、短期国债市场和欧洲美元市场。美元想要流向全世界,就得靠这5个市场。美联储跟这5个市场关系最紧密,钱从美联储流到这5个市场,然后再流向全世界。可以说美国的5个货币市场就是美元流经世界的管道。

我们常说美元荒。美元荒是什么?那就是全世界都缺美元。要知道的是,美元荒也分为慢性美元荒和急性美元荒。前者简而言之主要是由供求关系所致,也就是供不应求。而后者,则有多重可能。其中一种可能便是美国的5大货币市场出现问题,也就是美元对外输出的管道被堵。

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去年3月份就是最好的例子。3-4月美联储印了不少钱,但为什么还是出现美元荒了呢?就是因为这5个市场出了问题。所以它是美元的心脏。

第二个盲点是什么?不知道海外美元跟美国货币市场之间的关系。比如商业票据的利率,直接影响伦敦的美元拆借利率,也就是LIBOR利率。

第三个盲点,不知道海外美元跟货币交易市场之间的关系。比如外汇掉期是美元短期融资的主要工具,没有外汇掉期,银行、资产管理公司怎么获得美元?上哪去获得美元?当然,可以到伦敦去拆借,找一家美国银行借,找一家英国银行借,这是一种方式,但这个成本偏高。对于一个在日本或者中国的企业公司来说,用人民币或者日元做抵押去交换美元,成本才是最低。

第四个盲点,不知道货币交易市场和海外美元计价资产之间的关系。为什么需要一个庞大的货币交易市场?每个国家包括官方所谓的主权财富基金,都持有成千上万亿美元资产,全世界加在一起这规模就更大,几十万亿。这么多美元计价资产和负债,主要依靠货币交易市场中的外汇掉期来提供短期的资金拆借。没有这个资金拆借,资金流就会断,美元和资产负债都维持不住,都得完蛋。

因此只能通过外汇掉期获得短期的美元融资。外汇掉期市场融资又从哪来?那些美元又从哪来?通过伦敦联系到欧洲美元市场,然后再通过欧洲美元市场又联系到美国的5大货币市场。这其中的逻辑是比较复杂的,但是不把它看明白,根本就不知道为什么。

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第五个盲点,不知道从美联储到美国的货币市场,再到海外美元市场,再到外汇市场,再到美元资产,这5个链条中间的逻辑框架。比如国债基差策略,一旦失败,懂行的看到这个消息,会感觉天塌了;而不懂的人完全没有反应。为什么?拿今年3月份来说,如果这个策略失败了,这将涉及到几万亿美元的对冲基金都会玩完,都会大规模解杠杆。

解杠杆的最后结果是什么?导致美国的回购市场被冻结,导致商业票据市场的钱被抽光,然后影响扩大,比如导致日本的养老基金在日本获不到美元。因为给它提供美元的日本银行没有办法在美国的货币市场上进行融资,而美国养老基金又把手中持有的日元换成了人民币,投资了中国的债券市场。

所以根本不知道看到某一家对冲基金失败的时候,会影响中国的债券投资,因为它要解杠杆就一定会抛大规模的抛中国资产,不管是股票还是债券,它得撤。

往回撤的过程中又涉及到要把外币换成日元,再把日元换成美元,所以一定会引起日元的紧缩,日元枯竭了,同时日元再换成美元,又导致美元枯竭。最后又发生一场全球的美元荒。

这才是正确的基本面分析推理逻辑。而不是直接从原因跳到结果。比如去年3-4月美联储大规模印钱。一般人一看到消息,完了,印了1.5万亿美元,美元肯定弱爆了。结果呢?3-4月美元弱吗?跌倒是跌了一波,但能说弱吗?3-4月是美联储印钱最凶的时候,美指却很强。解释一下? 

一些所谓的专家或者老师,经常大谈特谈基本面,比如日本经济基本面,中国经济基本面,说我们的汇率如何如何,或者是贸易顺差还是逆差,我们不断在顺差,所以我们的汇率如何或者国际收支平衡,你看中国资本账户还有金融账户,我们都是双顺差如何如何。都是一些高大上,但同时又假大空的东西。对于真实理解发生的实时的外汇交易没有什么太大的价值。

举个简单例子,2020年5月27号人民币贬值到7.19,这个事情怎么解释?中国基本面已经恢复了,当时中国已经复工了,是全世界最早的,而且是控制疫情最好的。

同时双顺差,还有国际收支,这些都是正常的。为什么在5月27号人民币会贬到7.13呢?这种假大空的理论能解释吗?它对于解释实时发生的市场基本无用也基本无效。

真正需要理解的是当时全世界的美元环流机制出了什么问题,卡在哪了?实际上中国出现这样的贬值跟日元有关。但是一般人就想不到这边去,我们不仅要知道结论,同时更应该知道整个的过程。因为有了这套体系之后,才能自己思考,而不是听别人瞎分析。

dachshund

基本面的分析中,变数最大的是过程。有些人可能觉得一些相关数据很难拿到。我觉得想的有点远,先把传到过程或者逻辑搞清楚再说。不然拿到数据也不会用。

各国的资产负债表如果持续追踪,可以看到很多东西,看了吗?大名鼎鼎的免费数据网站FRED,不仅可以查看只有你想不到没有它办不到的数据,还能把你想要的任意数据对比的图表弄出来。比如ADP和非农,过去一年中,ADP的统计结果大部分情况下高于非农的公布结果,这对分析非农有没有帮助?看了吗?

再比如VIX显示的市场恐慌之下,市场对避险品种的选择,单单只从避险性质来说,黄金今年的表现最差,几乎被市场所抛弃,虽然今年黄金确实涨的猛。但涨的猛就一定是避险所致?不能是其他原因?这些东西,做个对比图,一目了然。明明白白的数据摆在那里的,看了吗?又有多少人再说黄金今年大涨是因为避险?就因为疫情?难道避险品种就黄金一个?

基本面的分析不是一拍脑门的凭感觉,也不是从原因直接跳到结果,忽略中间的过程。而是基于大量数据下的合理分析和推理。特别是传到过程的推理。

著作权归于作者所有

最后编辑于  2021-02-28 13:51:07

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